中国7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2，下降0.5个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.1个百分点。
主要观点
2025年7月份制造业PMI结束了此前的连续上行，录得49.3，环比下降0.4个百分点，基本符合市场预期。7月PMI的回落，除去季节性因素之外，“抢出口”态势逐步平息、“反内卷”政策初见成效以及高温多雨天气的扰动均为主要因素，导致供需双弱，制造业PMI低于季节性水平。
首先看生产端和需求端，本月制造业PMI的回落主要是由于需求端的影响，上半年关税政策不确定性带来的扰动在逐步向出口端传导，与此同时“抢出口”“抢转口”的态势伴随着中美关税局势的缓解逐步平息，外需维持弱势。生产PMI虽然本月也有所回落，但依然处于扩张区间，一方面7月份全国多地迎来高温天气，与此同时暴雨、台风等自然灾害也给生产端带来负面影响。另一方面，配合“反内卷”政策的导向，部分行业逐步开始出台相关政策，7月份初见成效，部分行业产量增长有所放缓，但整体来看，需求端仍为本月制造业PMI下行的主要因素。
价格端方面，近期受“反内卷”相关消息影响，大宗商品市场情绪明显改善，煤炭、钢铁、工业硅等大宗商品价格快速上行，进而导致两大价格指数PMI出现明显回升，7月PPI环比大概率转正，同比增速预计也将有所收窄。但需要注意的是，政策导致的价格预期的边际回暖与供需改善引起的价格实质性改善仍然存在本质差别，因为PPI增速真正意义上的转正可能仍然需要一段时间。
非制造业PMI方面，天气因素叠加楼市降温，建筑业PMI出现较大幅回落，录得50.6%，但近期提及城市更新等概念，政策动向对于基建的重视程度依旧，对未来建筑业PMI可能形成一定支撑。此外，房地产市场的低迷亦对服务业PMI形成拖累，但暑假来临带动消费、旅游相关行业PMI表现突出，对服务业PMI形成支撑。
综合PMI数据分析
2025年7月份制造业PMI结束了此前的连续上行，录得49.3，环比下降0.4个百分点，基本符合市场预期。7月PMI的回落，除去季节性因素之外，“抢出口”态势逐步平息、“反内卷”政策初见成效以及高温多雨天气的扰动均为主要因素，导致供需双弱，制造业PMI低于季节性水平。从分项来看，本月生产PMI和新订单PMI均有所回落，但购进价格和出厂价格在反内卷政策引起的大宗商品价格上行的影响下，本月出现较大回升。分行业来看，装备制造业PMI连续3个月扩张，高技术及消费品行业PMI环比走弱，高耗能行业PMI受大宗商品价格上行的影响景气度有所改善。分企业类型来看，区分大中小型企业以及上中下游来看，本月中型企业相对大型及小型企业表现较好，不同规模企业PMI表现分化，小企业景气度持续偏低可能会导致后期失业率的上行，促进稳就业政策的发力。
生产端和需求端数据分析
首先看生产端和需求端，本月制造业PMI的回落主要是由于需求端的影响，7月份新订单指数环比回落0.8个百分点至荣枯线以下，新出口订单环比亦回落0.6个百分点，可见上半年关税政策不确定性带来的扰动在逐步向出口端传导，与此同时“抢出口”“抢转口”的态势伴随着中美关税局势的缓解逐步平息，外需维持弱势。而国内方面来看，稳增长政策对需求端的边际拉动效应受居民消费以及地产市场尚未走出下行周期等因素的共同影响，有所减弱。生产PMI虽然本月也有所回落，但依然处于扩张区间，一方面7月份全国多地迎来高温天气，与此同时暴雨、台风等自然灾害也给生产端带来负面影响。另一方面，配合“反内卷”政策的导向，部分行业逐步开始出台相关政策，7月份初见成效，部分行业产量增长有所放缓，但整体来看，需求端仍为本月制造业PMI下行的主要因素。
价格及库存数据分析
本月两大价格指数的回升值得关注，近期受“反内卷”相关消息影响，大宗商品市场情绪明显改善，煤炭、钢铁、工业硅等大宗商品价格快速上行，进而导致两大价格指数PMI出现明显回升。根据我们的预测来看，7月PPI环比大概率转正，同比增速预计也将有所收窄。但需要注意的是，政策导致的价格预期的边际回暖与供需改善引起的价格实质性改善仍然存在本质差别，因为PPI增速真正意义上的转正可能仍然需要一段时间。库存方面，7月份原材料库存及产成品库存均有所回落，表明当前部分制造业企业补库进程出现边际放缓。
非制造业PMI数据分析
非制造业PMI方面，建筑业PMI出现较大幅回落，录得50.6%，一方面是由于季节性因素的影响，高温多雨天气影响施工，另一方面楼市的降温也对房地产市场产生一定拖累，但近期提及城市更新等概念，政策动向对于基建的重视程度依旧，对未来建筑业PMI可能形成一定支撑。此外，房地产市场的低迷亦对服务业PMI形成拖累，7月服务业PMI回落0.1个百分点至50%，暑假来临带动旅游、消费相关交通运输、文化体育娱乐等行业PMI表现突出，对服务业PMI形成支撑。
后期展望
7月制造业PMI的回落主要是受到了需求端的拖累，“抢出口”趋势的边际回落、季节性因素以及“反内卷”引起的生产回落预期均为主要因素，但是价格端则受到政策预期好转的提振出现明显改善。展望后期，上半年GDP超预期，下半年宏观经济下行的压力可能将有所加大。根据7月30日的中央政治局会议表明，下半年的宏观政策除了将当前已有政策落实之外，具有择机出台新的刺激政策的可能，当前政策方面暂无转向的可能，因此下半年仍有可能在稳增长、扩内需方向出台新政策。
写作日期：2025年7月31日
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